ЦБ все-таки перешел к плавающему курсу рубля. И это в условиях массированной спекулятивной атаки на рубль, что признает сам ЦБ. Причем это подается как способ остановки спекулятивной атаки. Логика здесь явно нетрадиционная. Потому, что по обычной логике отказ от управления курсом рубля развязывает руки спекулянтам. Правда здесь есть небольшой нюанс: ЦБ грозит проводить интервенции в любое время и в любом объеме, если, по его мнению, это необходимо для восстановления финансовой стабильности. Но тут же добавляет, что это будет иметь вид редких корректирующих воздействий. Получается нечто не вполне определенное: ЦБ вроде уже не управляет курсом и одновременно все-таки управляет. Что получится в действительности неясно. Сейчас ЦБ интервенций не проводит. Курс доллара продолжает расти (на фоне падающей нефти), но скорость роста сильно замедлилась, объемы торгов упали. Спекулянты явно решили передохнуть и осмотреться. Тем более что были достаточно мощные словесные интервенции в пользу рубля со стороны ЦБ и Президента. Меры ЦБ по ужесточению выдачи ликвидности банкам, конечно же, были чисто символическими (можно даже сказать «ритуальными»), поскольку остановить процесс с доходностью в 160% годовых, увеличив его расходы на 2% годовых, нереально. Единственным однозначно позитивным управляющим воздействием ЦБ была организация выдачи длинных (годовых) валютных кредитов (через механизм РЕПО), что дало потенциальную возможность многочисленным российским резидентам, имеющим валютную задолженность, перекредитоваться в условиях закрытия такой возможности на западе. Это уменьшило количество резидентов, «закрывающих» эту задолженность посредством покупки валюты на рынке, что несколько уменьшило текущий спрос на валюту.
Что будет дальше, зависит от того, будет ли ЦБ предпринимать реальные действия против спекулянтов или нет. Здравый смысл говорит, что спекулятивный процесс скупки сейчас сильно «раскручен», и остановить его только словесными интервенциями будет проблематично. Потребуются сильные управляющие воздействия, наказывающие спекулянтов, играющих против рубля. Это может выглядеть следующим образом. ЦБ осуществляет серию мощных продаж валюты, повышающих курс рубля до уровней, на которых срабатывают защитные приказы (стоп-лоссы) спекулянтов, играющих против рубля, что приведет к закрытию их «коротких» позиций по рублю с убытками. И делать это нужно смело и демонстративно, с получением существенного интегрального повышения курса рубля (на 3-5%). После этого рынок с высокой вероятностью сам развернется в сторону укрепления рубля (если, конечно, не произойдет, каких-либо катастрофических событий типа очень резкого падения цен на нефть). Далее нужно подождать, пока рубль укрепится на 3-5% сильнее некой расчетной величины, отражающей состояние и перспективы счета текущих операций (например, 38 рублей за доллар) и начать аккуратно останавливать процесс укрепления рубля, скупая валюту. Возникнет новая, но более слабая волна ослабления рубля, которую, возможно, тоже придется «разворачивать» на уровнях, близких к расчетному. Такие циклы воздействий могут повторяться, пока спекулянты не поймут, что курсу рубля позволено колебаться в некотором диапазоне, заданном ЦБ. При этом большинство спекулянтов уйдет с этого рынка, курс рубля, в основном, будет определяться соотношением «фундаментальных» продавцов и «фундаментальных» покупателей, и ЦБ сможет (на время) покинуть этот рынок.
Описанные действия всегда направлены «против рынка» и требуют очень хорошего знания этого рынка и его игроков. Есть основания сомневаться, что у ЦБ есть команда, способная эффективно выполнять подобные действия, поскольку до этого он практиковал лишь достаточно примитивные действия «по рынку», которые «сглаживали» динамику, но не меняли направления рынка. История показывает, что у ЦБ, обычно, не хватало смелости и профессионализма, чтобы «развернуть» валютный рынок, хотя достаточные условия для этого у него всегда были (большие валютные резервы).
Поэтому «валютные эксцессы» в ближайшем будущем не исключены. Но ЦБ не оставил себе выбора. Перейдя к плавающему курсу рубля, он одновременно взял на себя ответственность по устранению «валютных эксцессов» (раньше у него такой ответственности не было). Ему рано или поздно придется научиться их устранять. Лучше, чтобы он научился это делать до того, как очередной «эксцесс» вызовет полномасштабный кризис в стране.
Но если ЦБ научится выполнять описанные выше действия и стабилизирует рубль, то у него возникнет серьезная проблема. Она заключается в следующем. Сейчас «фундаментальные» продавцы и покупатели на валютном рынке определяются не только счетом текущих операций (он имеет профицит), но и финансовым счетом, который имеет дефицит из-за систематического оттока капитала. В целом сейчас баланс между «фундаментальными» продавцами и покупателями валюты примерно нулевой, что дает ЦБ возможность не присутствовать на валютном рынке (при отсутствии спекулянтов). Систематический отток капитала связан с тем, что многочисленные резиденты, набравшие валютных кредитов, вынуждены закрывать свои «короткие» валютные позиции из-за девальвации рубля, приносящей им убытки. Если прекратится девальвация рубля, то остановится этот отток капитала. Но это приведет к тому, что баланс финансового счета перестанет быть дефицитным, а весь платежный баланс станет профицитным (при профицитном счете текущих операций). То есть «фундаментальных» продавцов станет больше, чем «фундаментальных» покупателей. Курс рубля станет «фундаментально» укрепляться. Раньше ЦБ в этих условиях скупал излишек предложения валюты, не допуская излишнего укрепления рубля. Но тогда не было плавающего курса рубля. А сейчас что он будет делать? Терпеть постоянное укрепление рубля? Или опять изменит курсовую политику? Или попросит правительство сбалансировать счет текущих операций? Или организует новый, но уже спекулятивный отток капитала с очередной девальвацией рубля? Или просто будет саботировать все описанные выше действия по «урезониванию» спекулянтов, продолжая девальвацию рубля?
Здесь возникает вопрос. Как можно было вообще говорить о плавающем курсе рубля при наличии фундаментальной диспропорции, связанной с сырьевым характером нашей экономики, и заключающейся в постоянном профиците торгового баланса и счета текущих операций? Это – явный непрофессионализм!
ЦБ сам себя загнал в ловушку. Если он не обуздает спекулянтов и не остановит необоснованное ослабление рубля, то он нарушит взятое им обязательство обеспечивать финансовую стабильность. Если стабилизирует рубль, то столкнется с необходимостью постоянной скупки «излишнего» предложения валюты, что невозможно в рамках плавающего курса рубля. Выше перечислены многочисленные негативные варианты попыток выхода из этой ловушки. Очень не хотелось бы, чтобы они реализовывались.
Кроме этого, ЦБ взялся уменьшать инфляцию исключительно монетарными методами, что просто невозможно из-за немонетарного характера инфляции в России, а реальные попытки делать это путем уменьшения темпов роста денежной массы только замедляют всю экономику. Более того, именно благодаря ЦБ, допустившему необоснованную девальвацию рубля, уже сейчас увеличилась инфляция. То есть ЦБ только ухудшает тот параметр, который он взялся улучшать (инфляцию), и при этом замедляет всю экономику.
Все это вместе образует некую «критическую массу» непрофессионализма, которую человек, обладающий здравым смыслом и хотя-бы немного занимающийся этими вопросами, просто не может не видеть. Тем не менее, наша экономическая «элита» и наука всего этого предпочитает не замечать (за редким исключением). Поведение ЦБ в целом поддерживается, в качестве «аргументов» используются утверждения-догмы типа «гибкий рыночный курс рубля – это всегда хорошо, потому, что рынок сам все настроит», или «рост денежной массы всегда вызывает инфляцию, поэтому для снижения инфляции нужно уменьшать темпы роста денежной массы». Любые возражения по этому поводу игнорируются. Это прискорбно. Видимо, наша экономическая «элита» считает, что страна еще раз «спокойно» переживет кризис, типа кризиса 2008 года, который, во многом, был «рукотворным». Все это напоминает «игру с огнем на бензоколонке». И это в условиях, когда на Россию откровенно оказывается давление.
ЦБ рано или поздно придется выходить из описанной выше ловушки. Но, если он это сделает в ближайшее время, то еще сможет «сохранить свое лицо» и избежать нанесения ущерба экономике России. Суть этого выхода состоит в приведении курсовой политики в соответствие со ст.75 Конституции РФ, предписывающей ЦБ обеспечивать устойчивость рубля (включая курсовую устойчивость). Для этого достаточно сделать так, чтобы курс рубля формировался на основе «фундаментальных» спроса и предложения, а влияние спекулянтов на курс рубля было бы сведено к минимуму. Это и будет «справедливое рыночное» курсообразование. Технически сделать это достаточно просто, поскольку существует возможность непосредственно вычислить соотношение «фундаментальных» спроса и предложения. Это можно сделать на основе состояния и прогноза счета текущих операций, представляющего «фундаментальную» часть платежного баланса. Кроме этого, «фундаментальная» составляющая может присутствовать и в финансовом счете (это имеет место сейчас) и, при понимании ее природы, может быть достаточно точно определена. Имея информацию о текущем состоянии (и прогнозе) «фундаментальной» составляющей спроса и предложения, можно определить соответствующий этим реалиям курс рубля, который в дальнейшем следует поддерживать в некотором диапазоне, включающем «расчетное» значение (для доллара и евро можно иметь отдельные диапазоны). Примерный механизм «приведения» рынка в эти диапазоны приведен выше. При этом можно не объявлять ни границ этих диапазонов, ни частоты и объемов предполагаемых интервенций. Рынок это почувствует сам после соответствующих действий ЦБ. Единственное, о чем необходимо объявить, - это о том, что ЦБ будет всеми доступными ему средствами подавлять спекулятивную составляющую курса рубля. Спекулянты должны твердо уяснить, что если они захотят «покачать» рубль в своих интересах, то понесут серьезные убытки.
Данный механизм очень похож на текущий, поскольку предполагает любые интервенции в любой момент и отличается от него тем, что здесь ЦБ говорит, что будет управлять курсом рубля на постоянной основе и цель этого управления – максимальное подавление спекулянтов. Это очень важно, поскольку этим ЦБ гарантирует соответствие курса рубля фундаментальным реалиям. Сейчас ЦБ таких гарантий не дает, а говорит о редких управляющих воздействиях для восстановления финансовой стабильности. Это можно понимать как угодно, тем более, что ЦБ не предпринимает никаких действий по приближению курса рубля к фундаментальным реалиям, хотя сообщил, что, по его мнению, рубль сейчас сильно недооценен.
Если гарантии по курсу рубля будут даны и ЦБ подтвердит их реальными действиями (существенно укрепив рубль), то искусственная девальвация рубля прекратится. Это остановит патологический процесс скупки валюты с огромной доходностью, подавляющий все разумные процессы в системе. Инфляция, вызванная девальвацией рубля, снизится. Систематический отток капитала, который только рос с 2009 года, прекратится, поскольку многочисленные валютные должники перестанут нести убытки, связанные с девальвацией рубля, и перестанут закрывать свои «короткие» валютные позиции (тем более, что ЦБ обеспечил им валютное перекредитование). В дальнейшем следует постепенно перевести эту валютную задолженность в рублевую и более не допускать такого «перекоса». Это задача не только ЦБ, но и правительства, которое должно подавить немонетарную инфляцию, обеспечив условия для низких рублевых банковских ставок, что в совокупности устранит геометрический рост издержек и обеспечит конкурентоспособность нашего производства.
Прекращение систематического оттока капитала вернет профицит платежного баланса, что приведет к «фундаментальному» избытку предложения валюты и ЦБ вернется к систематической скупке «избыточной» валюты, пополняя свои резервы и предотвращая постоянное укрепление рубля. Да, необходимость в такой скупке пока сохраняется, поскольку сохраняется «сырьевой» перекос нашей экономики с большим профицитом торгового баланса. Перекос этот надо устранять, но это задача правительства, а не ЦБ (как это делать – отдельный разговор, один из вариантов приведен ниже). Да, это будет сопровождаться дополнительной эмиссией рублей. И здесь придется включить механизм управления некредитной эмиссией ЦБ, который успешно практиковался Минфином до 2008 года (эмиссионные рубли изымались в бюджет посредством НДПИ и экспортных пошлин, некоторая их часть, которая могла вызвать инфляцию спроса, выводилась в бюджетные фонды, остальные эмиссионные деньги адресно добавлялись в систему через расходы бюджета).
Несколько слов о том, что делать в случае очень сильного снижения цен на нефть. В этом случае могут измениться «фундаментальные» реалии (счет текущих операций может стать дефицитным). При этом ЦБ не следует сразу корректировать свои операционные интервалы в сторону девальвации рубля. Цена на нефть может достаточно быстро вернуться к прежним значениям. Да, придется на постоянной основе тратить валютные резервы, но это многократно окупится в будущем, поскольку мы сохраняем стабильными все системные параметры при существенном ухудшении внешних условий. То есть мы валютными резервами «демпфируем» дефицит счета текущих операций, рубль останется стабильным, недополученные доходы бюджета компенсируем из резервных фондов, а при их исчерпании – путем прямой эмиссии ЦБ (выкупаются обязательства правительства). Наша страна, кроме экспортеров нефти и нефтепродуктов, практически не заметит внешнего воздействия. Для экспортеров нефти и нефтепродуктов возможна следующая тактика. Используются все имеющиеся мощности для увеличения переработки нефти внутри страны. Максимально возможное количество продукта переработки нефти направляется на внутренний рынок (если снижение цены на эти продукты вызовет реальное повышение спроса). Затем путем уменьшения налогов правительство добивается положительной рентабельности этих отраслей. Выпадающие доходы бюджета и средства для дополнительного инвестирования в нефтепереработку – брать из бюджетных фондов. Отмечу, что в этом варианте рубли будут постоянно изыматься из системы при продаже валюты со стороны ЦБ и одновременно примерно в тех же объемах добавляться в систему из резервных фондов. Поэтому дополнительная инфляция спроса может быть легко исключена.
Если цена на нефть восстанавливается достаточно долго, и мы считаем, что дальше тратить валютные резервы нецелесообразно, то можно перейти к следующему шагу: правительство осуществляет частичное ограничение импорта до такой степени, чтобы счет текущих операций перестал быть дефицитным. Причем ограничивать нужно только те товары, аналоги которых производятся у нас или производство которых может быть оперативно организовано. Валютные резервы перестанут расходоваться. На этом шаге для страны возникнет некоторый негатив. Но этот негатив будет существенно меньше, чем при девальвации рубля. Импортозамещение пойдет лучше, поскольку ограничению подвергнутся только те товары, которые его легко допускают. Соответственно, инфляция вырастет меньше (а может даже упасть из-за снижения цен на нефтепродукты). Производство для собственных нужд (внутреннее производство) вырастет за счет импортозамещения и за счет того, что не будет стимулироваться экспорт (что происходит при девальвации).
В результате снизится зависимость страны от внешнего мира, поскольку доля внутреннего производства в общем производстве вырастет. Уменьшится наш «сырьевой» перекос (доля сырьевого экспорта уменьшится). Да, второй шаг противоречит нормам ВТО. Но все постоянно нарушают эти нормы. Тем более что мы это сделаем в «исключительном случае» для подавления внешних негативных воздействий, ограничения импорта будут носить временный характер и будут сняты после осуществления полноценного импортозамещения соответствующих товаров. Да, немного пострадают сырьевые экспортеры, но их текущие расходы будут сохранены. Да, это потребует специфической деятельности со стороны чиновников. Но все это вполне реально и приведет к тому, что сильнейшее внешнее воздействие вызовет лишь небольшое увеличение инфляции, темпы роста не изменятся (или даже увеличатся за счет дополнительного инвестирования в нефтепереработку), а устойчивость ВЫРАСТЕТ. То есть после внешнего удара страна станет менее зависимой от внешнего мира, ее «сырьевой» перекос уменьшится.
Использование данного механизма означает полное восстановление экономического суверенитета страны. По-моему, это очень актуально именно сейчас, когда нам фактически объявлена экономическая война.